文

君临团队

谁是A股未来“药王”，恒瑞医药？

未必。

至少复星医药是不服气的。

我们看体量，年上半年，复星营收83.53亿，恒瑞63.45亿，复星略高一筹；

再看业绩，复星净利润16.89亿，恒瑞净利润15.73亿，依然是复星跑在了前面；

最后看研发投入，复星6.26亿，和恒瑞的7.82亿也在伯仲之间，已经连续多年保持行业前二的规模。

从各方面看，复星都有着不输于恒瑞的表现，但是落到资本市场上——

恒瑞最新市值亿，相比复星只有亿，复星竟然只有恒瑞的一半，为什么两者会有如此巨大反差？

很明显，投资者对两家公司的估值态度迥异。

复星最新动态市盈25.6倍，而恒瑞医药大家却给到了54.5倍！

在投资者眼中，恒瑞近乎完美。

上半年财报，恒瑞毛利率86.58%，负债比率9.89%，现金47.05亿，这简直就是梦中情人范儿啊！

而且这个梦中情人还很专一呢，全心全意钉在肿瘤药、创新药的发展上。

回头再看复星医药，毛利率57.24%，负债比率45.73%，现金94.45亿。

啧啧，不得了。

45.73%的负债比，却有94.45亿现金，一脸资本运作的皮相。

这业绩，明显是加杠杆加出来的嘛，看你能得瑟几天？

还有，复星的医药研发，从心血管、中枢神经、血液管、代谢消化再到抗感染、抗肿瘤，真是雨露均沾，并且从原料药到医药流通、医疗器械、医疗诊断、医院，什么都做，难怪毛利率差了一大截。

样样涉足，注定大而不强。

以上，正是投资者爱恒瑞，而舍复星的关键所在。

1

在许多投资者的眼中，复星医药本质上就被看作是一家股权投资公司。

如图，复星医药成立以来的主要外延并购和投资事件

10月3日，复星医药公告，已完成了10.9亿美元对印度注射剂药品生产企业GlandPharma的收购。

为什么，当别人都在收缩战线的时候，复星竟然不收手，不放手？

胆子也忒大了吧？

要搞懂复星医药，先要懂郭广昌。

郭广昌，农民出身，家庭贫苦，父母希望他读师范早点工作帮补家计，但他不甘心，哭着闹着上了高中，然后一路读到了复旦大学哲学系。

毕业后，郭广昌留校任教，但一心想改变命运的人又怎会困于小小的校园，年郭广昌和校友梁信军辞职下海，当时他们手上只有东拼西凑而来的10万元。

但奇迹发生了。

郭广昌先做咨询，年就赚到了万；

年做房地产中介，赚到了0万；

接着拉了两个搞遗传工程学的校友，王群斌和范伟，押宝生物制药，赚到了一亿元；

年，复星医药（原复星实业）上市，成为了上交所第一家民营上市公司，有了资本平台做后盾，他们进一步将触角延伸到钢铁、零售、矿业、证券和保险，几乎无所不做。

业务如此庞杂，却依然能赚到钱，你不得不服郭的投资和商业天赋！

不过，和万达投电影公司、买院线、俱乐部的轻资产路线不一样，复星的投资已经渐渐收窄，更偏向实业领域。

比如复星医药，作为复星的旗舰，所有在海外的投资都是为了引进技术，提升我国的医疗健康水平，那么对于高层来说，又如何不乐意呢？

2

如果说，恒瑞对标的是美国的辉瑞制药，那么复星的追求，则是强生。

辉瑞是全球最大的制药公司，专注研发，最新市值亿美元；而强生，业务涵盖医疗器械、药品和消费品三大领域，同样是一家不安分的公司。

更有趣的是，强生的最新动态市盈率22倍，也比辉瑞的26倍要低。

投资者的偏爱情结是一致的，不同的是，凭借着多元化的巨大规模营收，强生最新市值亿美元，傲视同侪。

多元化和收购驱动成长的战略，并非原罪，关键还是管理层的能力。

强生的历史会告诉你，在一个成熟的医药市场，并购是如何威力巨大的成长武器。

强生主要并购案件

你看，动不动就是百亿美元级别的收购案，如果没有了这些并购，强生绝不会拥有今天这样的行业地位。

既然前辈已经告诉我们，这是一条行得通的道路，那我们就只管干就是了。

让我们分别捋一捋复星医药的几大块业务，看看他的投资策略究竟是如何运作的。

A

医药流通板块

年，复星和中国医药集团合作成立了国药控股。

当年，国药控股销售额才60亿，净利润不过万元，复星却以70倍市盈率投了5亿。

当时方案落地，吃瓜群众纷纷叫喊，这太TM贵了吧？！

十几年过去了，看看年的国药控股，年营收亿，净利润68.9亿，已是中国最大的医药分销企业，医院客户达到1.4万家，旗下零售药店家。

复星医药持有国药控股27.83%股权，你看这笔生意划算不划算？

更重要的是，复星掌控了国药控股这个分销渠道，卖药天然就比别人轻松，这个价值有没有被算进去？

B

医疗服务板块

年开始，复星把握住“社会办医”的窗口机遇，连续重拳出击。

医院，自收购以来，-年营收年复合增长率达24%，净利润复合增长达37%，今年上半年净利增速更是达到了53%。

作为全国医院，医院目前已经成为国医院的管理样板，走上对外管理输出的道路。

另一个收购作品和睦家，则医院，在高端医疗服务市场享有良好口碑，在妇产科和儿科等领域的服务水平全国一流。

也就是说，医院，医院，复星都已经获得了一个管理水平相当不错的平台，以此为起点，不断复制就可以了。

医疗服务市场是一个万亿元级别的蓝海，机会不用说，而这个市场目前仍处于混沌阶段，有管理医院网络尚未出现，复星很有可能成为第一个吃螃蟹的。

今年上半年，复星医疗服务板块收入10.12亿元，同比增长34.39%，随着在建床位逐步并表，到年，复星的床位预计将突破1万张。

C

医疗代理板块

美中互利医疗是复星的医疗器械代理平台，涉及产品相当广泛。

美中互利产品

其中，最受







































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